ЕВОЛЮЦІЯ СУБ'ЄКТИВНОГО ПІДХОДУ ДО ОПТИМІЗАЦІЇ МІЖНАРОДНИХ ІНВЕСТИЦІЙНИХ ПОРТФЕЛІВ

П Дзюба

Анотація



У статті здійснено гносеологічну ідентифікацію оптимізаційних концепцій корисності та стохастичного домі-
нування. Обґрунтовано значення концепції корисності як основи портфельної парадигми міжнародного інвестування.
Доведено, що підхід оптимізації на основі корисності бере свій початок з маржиналізму, будучи таким чином найбільш
давньою концепцією в досліджуваній парадигмі. Визначено, що теорія ігор суттєво вплинула на еволюцію обох дослі-
джуваних оптимізаційних концепцій. Виявлено та досліджено суб'єктивний характер концепцій корисності та стоха-
стичного домінування, які базуються на індивідуальному сприйнятті інвестором отримуваного інвестиційного бла-
га. Обґрунтовано позапарадигмальну сутність концепції стохастичного домінування.
Визначено головну проблему застосування концепції корисності для оптимізації інвестиційних портфелів – це
невідомість функції корисності. Поряд з цим обґрунтовано універсальний та всеосяжний характер цього оптиміза-
ційного підходу. Проведено паралелі між корисністю і традиційним біпараметричним підходом. Виявлено переваги
оптимізаційної концепції стохастичного домінування, котрі полягають у відсутності припущення про нормальний
характер розподілу дохідностей та охоплення всіх варіантів функції корисності. На цій основі доведено, що концепція
стохастичного домінування є більш практично орієнтованою. Із використанням результатів сучасних досліджень
показано, що оптимальні за стохастичним домінуванням портфелі відмінні від оптимальних біпараметричних
портфелів. Виявлено, що в той час як за традиційним біпараметричним підходом переваги міжнародної диверсифіка-
ції інвестиційних портфелів є очевидними, за стохастичним домінуванням вони підтверджуються лише в цілому.
Визначено, що найближчим часом розвиток наукової думки в цій сфері буде відбуватися на основі аналізу більш висо-
ких порядків стохастичного домінування, котрі наразі є недослідженими в літературі.
Ключові слова: парадигма міжнародного портфельного інвестування, оптимізація на основі корисності, оптимі-
зація на основі стохастичного домінування, порядки стохастичного домінування, суб'єктивна оптимізація, маржина-
лізм, теорія ігор.

Повний текст:

PDF

Посилання


Вальрас Л. Элементы чистой политической экономии или Тео-

рия общественного богатства / Леон Вальрас ; [Перевод на русский

язык – И. Егоров, А. Белянин]. – М. : Изограф, 2000. – 448 c.

Arzac E. R. Portfolio Choice and Equilibrium in Capital Markets

with Safety-First Investors / Enrique R. Arzac, Vijay S. Bawa // Journal of

Financial Economics. – 1977. – Vol. 4, № 3. – P. 277 – 288.

Bawa V. S. Optimal Rules for Ordering Uncertain Prospects /

Vijay S. Bawa // Journal of Financial Economics. – 1975. – Vol. 2, № 1. –

P. 95 – 121.

Blaug M. Economic Theory in Retrospect / Marc Blaug. – [4th ed.]. –

Cambridge, New York, Chester : Cambridge University Press, 1985. – 737 p.

Bodie Z. Investments / Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J. Markus. – [8th

Edition]. – Boston, London, Toronto : McGraw-Hill/Irwin, 2009. – 1061 p.

Ding Y. The Optimal Portfolios Based on a Modified Safety-First

Rule with Risk-Free Saving / Yuanyao Ding, Zudi Lu // Journal of Industrial

and Management Optimization. – 2016. – Vol. 12, № 1. – P. 83 – 102.

Dorfman R. Application of Linear Programming to the Theory of the

Firm – Including and Analysis of Monopolistic Firms by Non-Linear

Programming / Robert Dorfman. – Berkeley and Los Angele : University of

California Press, Bureau of Business and Economic Research, University of

California, 1951. – 98 p.

Dumas B. The World Price of Foreign Exchange Risk /

Bernard Dumas, Bruno Solnik // The Journal of Finance. – 1995. – Vol. 50,

№ 2. – P. 445 – 479.

Friedman M. The Utility Analysis of Choices Involving Risk /

Milton Friedman, L. J. Savage // The Journal of Political Economy. – 1948. –

Vol. 56, № 4. – P. 279 – 304.

Hicks J. R. Value and Capital: An Inquiry into Some Fundamental

Principles of Economic Theory / John Hicks. – [2nd Edition]. – New

York : Oxford University Press, 1939. – 340 p.

International Diversification Versus Domestic Diversification: Mean-

Variance Portfolio Optimization and Stochastic Dominance Approaches /

[Fathi Abid, Pui Lam Leung, Mourad Mroua, Wing Keung Wong] // Journal of

Risk and Financial Management. – 2014. – Vol. 7, № 2. – P. 45 – 66.

Jevons W. S. The Theory of Political Economy /

W. Stanley Jevons. – [5th Edition]. – New York : Augustus M. Kelley,

Bookseller, 1965. – 343 p.

Kelly J. L. A New Interpretation of Information Rate / J. L. Kelly, Jr. //

The Bell System Technical Journal. – 1956. – Vol. 35, № 4. – P. 917 – 926.

Kim G. The Construction of the Optimal Investment Portfolio Using

the Kelly Criterion / Gyutai Kim, Suhee Jung // World Journal of Social

Sciences. – 2013. – Vol. 3, № 6. – P. 15 – 26.

Kroll Y. Mean-Variance Versus Direct Utility Maximization /

Yoram Kroll, Haim Levy, Harry M. Markowitz // The Journal of Finance. –

– Vol. 39, № 1. – P. 47 – 61.

Latane H. A. Test of Portfolio Building Rules / Henry A. Latane,

William E. Young // The Journal of Finance. – 1969. – Vol. 24, № 4. –

P. 595 – 612.

Levy H. Approximating Expected Utility by a Function of Mean and

Variance / H. Levy, H. M. Markowitz // The American Economic Review. –

– Vol. 69, № 3. – P. 308 – 317.

Markowitz H. M. Portfolio Selection / Harry Markowitz // The

Journal of Finance. – 1952. – Vol. 7, № 1. – P. 77 – 91.

Markowitz H. M. Portfolio Selection: Efficient Diversification of

Investments / Harry M. Markowitz. – New York : John Wiley & Sons, Inc.;

London : Chapman & Hall, Ltd.; Cowles Foundation for Research in

Economics at Yale University, 1959. – 344 p.

Markowitz H. M. The Optimization of a Quadratic Function Subject

to Linear Constraints / Harry Markowitz // Naval Research Logistics

Quarterly. – 1956. – Vol. 3, № 1-2. – P. 111 – 133.

Markowitz H. M. The Utility of Wealth / Harry Markowitz // The

Journal of Political Economy. – 1952. – Vol. 60, № 2. – P. 151 – 158.

Marschak J. Rational Behavior, Uncertainty Prospects, and

Measurable Utility / Jacob Marschak // Econometrica. – 1950. – Vol. 18,

№ 2. – P. 111 – 141.

Marshall A. Principles of Economics: An Introductory Volume /

Alfred Marshall. – [8th Edition]. – New York, Boston, Chicago : The

Macmillan Company, 1920. – 872 p.

Menger C. Principles of Economics / Carl Menger ; [Translated by

James Dingwall and Bert F. Hodelitz]. – Auburn, Alabama : Ludwig von

Mises Institute, 1976. – 328 p.

Merton R. C. An Analytic Derivation of the Efficient Portfolio

Frontier / Robert C. Merton // The Journal of Financial and Quantitative

Analysis. – 1972. – Vol. 7, № 4. – P. 1851 – 1872.

Meyer T. O. Comparing Mean Variance Tests with Stochastic

Dominance Tests when Assessing International Portfolio Diversification

Benefits / Thomas O. Meyer, Xiao-Ming Li, Lawrence C. Rose // Financial

Services Review. – 2005. – Vol. 14, № 2. – P. 149 – 168.

Newmann J., von Theory of Games and Economic Behavior / John

von Newmann, Oskar Morgenstern. – [3rd. ed.]. – Princeton : Princeton

University Press, 1953. – 641 p.

Ortobelli S. L. Safety-First Analysis and Stable Paretian Approach

to Portfolio Choice Theory / S. Ortobelli L., S. T. Rachev // Mathematical and

Computer Modelling. – 2001. – Vol. 34, № 9-11. – P. 1037 – 1072.

Porter R. B. Stochastic Dominance vs. Mean-Variance Portfolio

Analysis: An Empirical Evaluation / R. Burr Porter, Jack E. Gaumnitz // The

American Economic Review. – 1972. – Vol. 62, № 3. – P. 438 – 446.

Quirk J. P. Admissibility and Measurable Utility Functions /

James P. Quirk, Rubin Saposnik // The Review of Economic Studies. –

– Vol. 29, № 2. – P. 140 – 146.

Roy A. D. Safety First and the Holding of Assets / A. D. Roy //

Econometrica. – 1952. – Vol. 20, № 3. – P. 431 – 449.

Shalit H. How Does Beta Explain Stochastic Dominance Efficiency

/ Haim Shalit, Shlomo Yitzhaki // Review of Quantitative Finance and

Accounting. – 2010. – Vol. 35, № 4. – P. 431 – 444.

Sharpe W. F. Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium

under Conditions of Risk / William F. Sharpe // The Journal of Finance. –

– Vol. 19, № 3. – P. 425 – 442.

Solnik B. H. Why Not Diversify Internationally Rather than

Domestically? / Bruno H. Solnik // Financial Analysts Journal. – 1974. –

Vol. 30, № 4. – P. 48 – 54.


Посилання

  • Поки немає зовнішніх посилань.